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　　“2022年至2024年的规模缩水，本质是行业快速扩张期的‘虚胖’遇上熊市，叠加自身能力短板与机制缺陷，导致规模大幅回撤。”代景霞进一步分析，2022年A股、债市双杀，FOF底层资产（权益基金为主）普遍回撤，而FOF缺乏多元资产（如黄金、REITs、海外资产）对冲。彼时，部分管理人追高热门基金、风格漂移，进一步放动，专业价值未体现，无法兑现“稳健分散”的核心主张，触发大面积赎回。此外，FOF基金前期规模依赖渠道短期推广，缺乏客户黏性，部分产品风控与合规漏洞也引发了信任危机。

　　此外，政策层面也进一步巩固了头部优势。“养老目标FOF、个人Y份额等政策落地时，头部机构因合规与运营能力强，优先获批并做大规模。”代景霞指出，这种格局兼具合理性与隐忧，最终将走向“头部集中+尾部差异化”的格局。一方面，资源向优质管理人集中，提升行业整体效率；另一方面，中小机构生存空间被挤压，或导致策略趋同、创新不足。未来，头部基金公司将凭综合能力持续领跑，中小机构需聚焦细分赛道或特定客群，形成差异化竞争。