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　　我们认为，受益于大规模债务置换及专项债用途扩容，城投企业的流动性压力将有所缓解，2025年下半年出现重大信用风险事件的可能性较低。2024年11月，中央政府推出了“十万亿”隐性债务置换政策。同年12月，国务院办公厅出台《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，扩大专项债券用作项目资本金范围。2025年3月，自然资源部、财政部联合发布《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》，明确了专项债用于土地回储的具体要求。上述政策的实施，有助于降低城投企业债务负担，缓解资金压力，盘活存量资产，城投企业利差自2024年11月以来持续下行。

　　我们认为，2025年下半年，城投融资政策将延续偏紧态势，城投新增融资难度仍然较大。2025年3月，上海证券交易所和深圳证券交易所同时发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2025年修订）》，此次修订体现出城投融资监管趋严态势，也将倒逼城投市场化转型。随着隐债置换资金到位以及发债监管趋严，2025年3月至6月，城投债券融资持续呈现净流出状态。我们认为，城投债务“控增化存”的政策大方向不会改变，城投融资政策仍将延续偏紧态势，对新增融资的限制不会放松，预计2025年下半年城投债融资仍将呈净流出状态，新增基建类项目资金将主要来自于专项债和特别国债等显性债务。