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　　FX168财经报社(北美)讯 过去一年半以来，美元的下跌走势持续、明显，却在很大程度上被个人投资者低估为一种投资组合变量。2025年，美元在贸易加权基础上累计下跌约9%，创下十多年来最差的年度表现；进入2026年后，随着美联储继续维持宽松倾向，以及关税驱动的不确定性加剧美国经济增长前景承压，美元仍在继续走软。对于那些以美元计价、但持有大量非美元资产，或配置了大宗商品、国际股票以及带有汇率敞口固定收益资产的投资者而言，美元走势已不再只是一个被动背景，而是正在成为一个主动影响回报的重要驱动因素。

　　在美联储开启宽松周期的背景下，美元走弱本身并不罕见。当美国利率相较其他经济体下降时，吸引全球资本流入美元资产的收益率优势就会收窄，美元通常也会随之承压。从周期视角来看，这仍是当前美元走弱的主导解释。2025年晚些时候，美联储已将联邦基金目标利率下调至3.50%至3.75%区间，而市场定价显示未来仍存在进一步降息空间。与此同时，欧洲央行的宽松步伐并没有那么激进，日本央行则继续从超宽松政策中逐步正常化。

　　不过，与此前几轮美元贬值周期相比，这一轮美元下行的不同之处在于，多重力量正在同时发生作用。首先，地缘政治和贸易政策环境引发了市场对于美元储备地位的疑问，尽管这种质疑或许仍为时尚早。美国在充分就业状态下仍维持赤字运行，再叠加关税政策对传统贸易关系造成割裂，已经促使部分机构投资者重新评估其结构性美元敞口。其次，“货币贬值交易”正在积聚不同寻常的动能。黄金价格逼近5600美元，比特币升至125000美元上方的历史高位，资本流向也显示，资金正明显向非美元资产和硬资产轮动。再次，国际股票市场多年来首次展现出真正具有竞争力的盈利增长前景，这削弱了此前支撑投资者超配美国资产、超配美元的“美国溢价”。

　　ING分析师将当前的美元走弱描述为“更多是周期性的，而非结构性的”，这种判断大概率是正确的。美元目前仍然处于全球约89%外汇交易的一侧，全球储备资产对美元的分散配置本质上仍是一个以每年零点几个百分点缓慢推进的长期过程，而不是会突然出现的断崖式变化。但即便只是周期性走弱，也可能持续相当长时间。若美元指数从当前水平进一步跌向90出头至95附近——这也是一些机构预测的年末区间——其对投资组合的影响将是实实在在的。

　　美元与大宗商品价格之间的关系，一直是金融市场中最可靠的宏观相关性之一。全球大部分交易活跃的大宗商品——包括原油、黄金、铜以及农产品——都以美元计价。当美元走弱时，非美国买家的购买力会提高，从而对需求形成支撑。与此同时，美元贬值也会降低商品生产商以本币计算的成本负担，使扩大供给在经济上变得更具可行性。历史上，这两股力量综合作用的结果通常是，大宗商品价格倾向于与美元走势呈反向变动，除非市场受到需求冲击等特殊因素影响。

　　黄金价格逼近5600美元，部分正是这种逻辑的体现，尽管各国央行购金需求以及地缘政治风险溢价，也放大了金价涨幅，使其上涨幅度超过了单纯美元走弱所能解释的范围。原油价格向每桶100美元靠拢，同样既受到美元贬值这一顺风因素推动，也受到供应中断风险溢价的影响。对于评估商品配置的投资者而言，有必要区分哪些上涨是由美元动态驱动的，而这部分若美元转强可能会逆转；又有哪些涨幅是由更为基本的供需变化驱动，因而对汇率变化不那么敏感。