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　　）展开，而较难产生“高切低”的普涨行情。原因有二，其一是目前的大消费板块景气度较差，白酒、养殖等行业均处于景气度下行区间，内需不足引发的供需失衡仍是我国经济的核心问题之一，因此消费板块的上涨还需要等待；其二则是政府债发行高峰已过，而代表内生融资的中长期贷款未见显著改善，四季度较可能走入“弱财政、弱社融”的局面。根据中金公司的分析，该阶段债券会阶段性占优，商品与股市承压，而股市中红利板块会阶段性强于成长板块；若四季度财政能够发力，那么则需要关注发力的具体方向。标的层面，目前还是推荐关注主线）、

　　近期成长、红利、黄金的交错演进，反映了我们的宏观经济处于新旧动能的转换时期，宏观总量的变化更多让位于结构的变化，如整体物价的下行与AI的蓬勃发展并存，一方面红利类资产在通缩、不确定的环境中受到青睐，一方面成长板块也受到新的科技革命驱动，而黄金则是受到国际局势“去全球化”的推动。中金公司指出，美林时钟的框架不太适用于当下的宏观环境，但可以通过增长、通胀产生的原动力“信用扩张”进行分析。而信用扩张分为政府信用扩张与内生信用扩张两部分。若四季度呈现信用偏弱的局面，债券或许会占优。

　　说到债市，今日十年国债ETF（511260）上涨0.01%，近5日涨幅0.06%，十债活跃券利率在1.76左右徘徊。我们对于债市的观点比三季度更为乐观，建议投资者关注。首先是基本面的下行压力，由于24年债市抢跑了过多的基本面下行预期，今年债市对基本面的钝化较为明显，尤其反映在7月金融数据较差的时候，债市反而在逐步回调。但我们认为，随着“反内卷”预期的计入，债市与基本面的相关性有望逐步提升。考虑到四季度财政退坡，内生动能不足，我们认为债券存在一定的机会，建议投资者关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）。